年中盘点：帅丰电器半年跌3.77%，跑输大盘
统计数据显示，截至2021年6月30日收盘，帅丰电器报收于26.90元，较2020年末的27.95元（前复权价）下跌3.77%。1月14日，帅丰电器盘中最低价报24.07元，股价触及上半年最低点，4月26日股价最高见31.00元，最高点相较于年初最大涨幅达到10.9%。帅丰电器当前最新总市值38.2亿元，在家电行业板块市值排名40/58，在两市A股市值排名2962/4445。
个股研报方面，上半年帅丰电器共计收到5家券商的11份研报，最高目标价39.3元，较最新收盘价仍有46.10%的上涨空间。
帅丰电器于2021年5月18日接受11家机构调研。其中资产管理公司4家，投资公司4家，基金管理公司1家，证券公司1家，基于此调研事件，我们发现最近5个交易日，该公司的主力资金流向呈现净买入444.68万元，在趋势维度上，股价突破10日线，但20日线依然处于下降趋势，股价趋势未定。
帅丰电器股东户数下降19.36%，户均持股6.3万元
帅丰电器2021年4月26日在一季度报告中披露，截至2021年3月31日公司股东户数为1.59万户，较上期（2020年12月31日）减少3829户，减幅为19.36%。帅丰电器股东户数低于行业平均水平。
2020年12月31日至今，公司股东户数显著下降，区间跌幅为19.36%。2020年12月31日至2021年3月31日区间股价上涨0.63%。
截至2021年3月31日，公司最新总股本为1.41亿股，其中流通股本为3520万股。户均持有流通股数量由上期的1780股上升至2208股，户均流通市值6.3万元。帅丰电器户均持有流通市值低于行业平均水平。
帅丰电器公司业绩
帅丰电器(SH 605336)4月25日晚间发布一季度业绩公告称，2021年第一季度营收约1.55亿元，同比增长164.06%；净利润约3415万元，同比增长127.08%；基本每股收益0.32元，同比增长128.57%。
帅丰电器2020年年报显示，截止2020年12月31日，公司的营业总收入7.14亿元，同比增长2.26%；归属母公司股东净利润1.94亿元，同比增长11.66%；基本每股收益为1.7元。
帅丰电器5月25日公布2020年年度分红实施方案：以本公司总股本1.41亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.15元(含税，税后3.735元)，合计派发现金红利总额为5843.2万元。公司自上市以来募资1次共计8.55亿元，派现1次共计0.58亿元，累计派现募资比为6.78%。
2020年年报显示，帅丰电器的主营业务为家用厨房电器具制造，占营收比例为：99.01%。
帅丰电器的董事长是商若云，女，52岁，中国国籍，无境外永久居留权，上海交通大学研修学历，高级经济师。 帅丰电器的总经理是陈伟，男，41岁，中国国籍，无境外永久居留权，研究生学历。
帅丰电器(605336)：股权激励落地 解锁条件逐年提高
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-06-30
推荐逻辑：集成灶行业连续3 年维持20%以上的增长，行业规模快速扩张。公司作为集成灶企业中的佼佼者，营收业绩稳步扩张，盈利能力持续优化。公司通过股权激励换发企业活力，递增的业绩考核彰显信心；募资扩产、渠道拓展增强市场竞争力，有望充分分享集成灶行业红利。
集成灶行业佼佼者，历史业绩稳步增长。在集成灶加速渗透，行业规模快速扩张的背景下，公司不断强化产能、渠道以及品牌建设，营收业绩呈现快速增长态势。2016-2020 年，公司营业收入复合增长率为15.1%，归母净利润复合增长率为33%。2021Q1，公司实现营收1.6 亿，同比增长164.1%；实现净利润0.3 亿元，同比增长127.1%。公司持续深化渠道多样化战略，集成灶迅速放量带动公司营收快速提升。盈利能力方面，集成灶行业整体保持较高的毛利率，公司的毛利率位于行业中等水平。2021Q1 公司毛利率和净利率分别为47.4%和22%，均仅次于可比公司浙江美大，并且净利率水平呈现逐步提升的趋势。
股权激励焕发活力，业绩考核彰显信心。2021 年上半年，公司公布了限制性股票期权激励计划。公司拟向董事、高级管理人员、核心管理人员等共计33 人授予153.1 万股股票，占公司总股份的1.09%。其中总经理陈伟、电商一部部长商俊峰所获股份数量较高，分别获得限制性股票25 万股和15 万股，分别占此次激励计划的20.4%和12.2%。所获限制性股票数量前二均为负责营销与渠道的高管，显示了公司大力拓展渠道建设以及强化营销布局的决心。从目标考核来看，公司将以2020 年作为基准年度，要求2021-2023 年的营业收入同比上年增长率不低于15%、25%和30%。公司制定的增长目标呈现逐年递增的态势，充分彰显了公司对于未来经营发展的信心。
募资扩产强化研发，渠道变革试点大商。公司将投入13.1 亿元进行产能提升和营销网络建设，其中9.7 亿元用于集成灶产能提升。预计募投项目建成之后，公司将新增集成灶产能40 万台/年，未来公司合计产能能够达到56 万台/年（目前产能16 万台/年），逐步缩小与业内龙头企业浙江美大的差距。此外，公司加快了渠道与营销建设进度。一方面，公司尝试直接进行地区性的广告投入，进一步强化品牌形象。公司将投入2 亿元资金，在重点销售城市设立体验店、投放路演车等等。另一方面，公司加快招商进度，全年计划新增经销商300 家，开店500 家，并且在集成灶重点销售地区试点大商运营。随着公司渠道营销布局的加快，公司未来发展值得期待。
盈利预测与投资建议。在集成灶产品加速渗透的背景下，公司加快渠道布局与品牌营销进程，预期未来三年业绩复合增长率为21.2%。参考行业平均估值，我们给予公司2021 年25 倍PE，对应目标价为39.3 元，上调至“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。
帅丰电器(605336)：集成灶持续放量 强化渠道布局
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2021-04-26
业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021年Q1 公司实现营收1.6亿元，同比增长164.1%；实现归母净利润3415.4 万元，同比增长127.1%；实现扣非净利润3120.5 万元，同比增长333.2%。非经常性损益主要是本期持有交易性金融资产而产生投资收益268.4 万元。
行业景气度延续，集成灶持续放量。根据奥维云网（AVC）监测数据显示，2021年1-3 月集成灶零售额增速亮眼，集成灶线下销售额同比增长193.8%，线上销售额同比增长93.46%。一季度内公司持续发展“线上+线下”渠道融合的新零售模式，销售量实现大幅度增加带动公司营收暴涨，未来预计公司渠道优势将助力产品持续放量，营收规模持续扩大。
费用投放持续加码。报告期内，公司综合毛利率为47.3%，同比去年提升0.9pp。
我们推测公司毛利率提升主要得益于产品结构持续优化以及集成灶持续放量下单位成本优化。费用方面2021 年Q1公司销售费用率为14.2%，同比减少5.8pp；管理费用率为13.9%，同比减少4.2pp；财务费用率为3.9%，同比提升1.2pp。
公司持续强化多元化战略部署，费用投放加大。从绝对值来看，期间费用同比大幅增长。但得益于营收的高速增长，公司期间费用率显著下降。综合来看，公司净利率为22%，同比减少3.6PP。
深化渠道布局。公司持续深化渠道多样化战略，在不断扩大传统经销商规模的基础上，加快提升主流KA 渠道进驻率。此外，公司部分经销商线上电商平台进行产品展示和销售，实现线上线下“双轮驱动”。在行业规模快速扩张的背景下，公司加快渠道铺设，有望凭借多样化的渠道布局充分受益于集成灶渗透率的提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.55 元、1.94 元、2.57元，未来三年归母净利润将保持23.1%的复合增长率，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、集成灶渗透率提升不及预期。
帅丰电器(605336)2020年年报点评：稳步向前望乘集成灶行业之风
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-04-15
业绩符合预期
公司发布2020 年报，2020 年实现收入7.1 亿元，同比增长2.3%，归母净利润1.9 亿元，同比增长11.7%符合预期。其中2020Q4 收入同比增长4.7%至2.5 亿元；Q4 归母净利润同比增长5.1%至0.7 亿元。
2020 年公司分红0.415 元/股（含税），对应分红率约30%。
产能瓶颈有望突破进而拉动增长
公司2020 年集成灶产销量分别同比-9%/7.8%至14.3/14.1 万台，由于产能限制叠加疫情扰动，2020 产销有所波动但仍实现近90%的产能利用率。而募投40 万台产能2020 年底在建工程累计投入进度已近30%，未来产能瓶颈逐步解除望使公司乘行业需求高增之风实现更高增长。
盈利能力稳中有增，运营效率维稳
公司综合毛利率2020 年同比+0.5pct 至48.8%，从成本结构来看原材料价格上涨影响有限，尽管单位原材料成本同比+13%，但通过自动化设备优化人力成本，以及新品拉动下平均出货价格同比+11%有效纾解了成本压力。根据奥维数据，公司2021Q1 线上均价同比+23%以上，原材料压力望进一步通过产品组合调整而缓解。费用率稳中略降，销售/管理/财务费用率分别同比-0.6/0.9/1.8pct 至12.8%/8.0%/-2.1%。另外公司存货周转天数略增6 天至90 天，而受原材料采购价格上浮等影响，经营性净现金流同比下降28%至1.7 亿元，但整体经营效率维稳。
大力度股权激励明确决心与方向
公司3 月17 日发布股权激励公告，拟向董事、高管及核心员工共36人授予限制性股票176 万股，授予价格13.6 元/股，其中公司层面考核为2021-2023 年营收同比不低于15%、25%、30%，激励力度较大的同时考虑到产能爬坡释放节奏，我们认为递增的收入增速实现可期。
投资建议：维持“买入”评级
基于公司产能推进进度良好，根据预计产能释放进度上调公司盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.4、2.8、3.6 亿元（原值2.0、2.4、2.9 亿元），对应PE 为18、15、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
