爱普股份电子烟香精
金融研究中心12月1日讯,有投资者向爱普股份(603020)提问, 电子烟香精的业务和客户量是否有所增加。
公司回答表示,您好,感谢您的关注!电子烟的相关国家标准尚未正式发布。公司始终重视技术投入及各种新型产品的技术储备,目前公司拥有多种烟用香精的配方及生产技术,同时也时刻关注相关产业的动向及发展方向。谢谢!
爱普股份目标价
爱普股份(603020):香精业务有望超预期 食品配料打开后续空间
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-12-12
报告导读
食品板块中长期推荐的两大投资主线分别为:食品工业化和新业务增加α,爱普股份符合这两大投资主线。作为食品配料制造商,通过扩产和技术升级能够为品牌提供质优量大的产品;电子烟油和食品配料(工业巧克力和果酱)新业务提供后续内生增长动力,有望持续超预期。
投资要点
爱普股份:香精香料龙头企业,食品配料业务占比稳步提升公司主业为香精香料,在香精香料细分领域行业占据领先地位;16 年和18 年分别收购杭州天舜和浙江比欧进入工业巧克力和水果制品领域,助力公司能够成为提供综合复配产品解决方案的龙头。2020 年公司营业收入实现26.68 亿元,同比增长8%,实现归母净利润1.70 亿元,同比增长12%。
超预期一:依托现有烟用香精业务,掘金电子烟油,香精业务有望超预期市场认为:公司香精业务增长较为稳定,烟用香精业务占比较小,贡献不大。
我们认为:爱普股份烟用香精业务具备资源、技术优势,21 年底着手发力盈利能力较高电子烟油业务,后续有望超预期。
1)电子烟行业快速增长,雾化烟油业务前景广阔,拉动烟用香精行业的快速增长。2020 年烟用香精行业规模为78.2 亿元,预计2025 年行业规模实现180亿元,5 年CAGR 实现20%左右。
2)具备客户资源优势:当前爱普股份烟用香精业务规模为1.5 亿元左右。客户资源方面:主要为传统卷烟的香精产品,合作的客户有中烟湖北、云南、川渝、河南、上海香烟等等,品牌涉及玉溪、云烟、红塔山、中华、双喜等。
2)具备技术优势:公司多年深耕香精香料业务,在烟用香精方面与上海烟草保持技术合作,研发的烟用香精品种在200-300 种,并有10 余个品种进入中烟后备库,具备技术优势,当前公司电子烟香精业务产品储备已经基本完成。
由于烟用香精的毛利率较高,基本维持在60%+以上,远高于公司传统业务的毛利率水平,伴随明年电子烟烟油产品的推出,预计烟用香精业务的占比将会持续提升,拉动整个香精业务的盈利能力的持续提升。
超预期二:食品配料业务伴随产能释放,量价齐升成为新的业绩驱动力市场认为:巧克力和果酱业务产能扩张后,订单不足,对后续业绩贡献有限;我们认为:当前两个业务处于供不应求的状态,伴随良品率的提升和产品、客户结构的升级,量价提升逻辑下,食品配料对于后续业绩的贡献有望超预期。
1)工业巧克力:产能未来3 年每年提升2 万吨,纯脂巧克力占比有望持续提升,拉动整体业务盈利能力的提升。
现状:2020 年工业巧克力业务收入3.2 亿元(+34.5%),设计产能4.8 万吨,实际约3.8 万吨。主要客户为伊利、好时、雀巢、明治、亿滋等头部知名企业。
量:未来三年每年释放2 万吨产能,届时拥有接近10-11 万吨的设计产能。当前巧克力产能3.8 万吨,计划新增产能7 万吨,预计每年释放2 万吨,21 年将 成为中国产能最大的工业巧克力工厂。
价:产品结构调整促价格持续提升。当前纯脂:代脂比例为1:9,伴随终端客户需求的提升,纯脂需求将持续提升。爱普股份最新的生产线全部为纯脂巧克力生产线,完全能够承接客户需求,纯脂占比的提升将拉动整体业务的盈利能力。
订单:订单充足,供不应求。按照目前公司已经成为品牌合格供应商的客户来看,每年对巧克力产能的需求在20-25 万吨,完全能够覆盖后续的产能释放。
当前巧克力业务的净利率在5%左右,伴随产能释放带来规模效应的提升,以及客户和产品结构的升级,预计稳态下净利率能够实现10%以上的水平。
2)水果制品:产能未来三年每年提升1-1.5 万吨,客户和产品结构持续优化,良品率持续提升,拉动整体业务盈利能力的提升。
现状:2020 年果酱业务实现收入1.09 亿元(+76%)。产能来看,浙江比欧当前产能1.2 万吨,主要客户为蒙牛、光明、伊利等头部知名企业。
量:未来三年内产能持续释放。当前果酱产能1.2 万吨,计划新增5 万吨(设计产能)产能,未来三年预计能够每年释放1-1.5 万吨产能。
价:良品率的提升和产品结构调整提升整体盈利能力。比欧的产能尤其是新建产能主要是价格较高的高端带果粒果酱制品。从良品率来看,以往比欧子公司处于亏损状态,主要系设备和技术调试下良品率不高,当前公司良品率已经提升至80%以上,毛利率提升至20%以上,伴随后续良品率的提升和产品结构的调整,公司整体果酱制品的盈利能力也将持续提升。
订单:当前公司订单充足,整体产能供不应求。果酱产品存量客户21 年意向订单已经接近14 万吨,远超当前比欧的产能;大客户资源优势保障对爱普工业果酱的稳定需求。与此同时,公司目前也开始为盒马提供2C 端的果酱制品(贴牌),整体盈利能力远高于原有客户,后续也将持续贡献业绩增量。
我们预计2021 年公司果酱产品净利润(非并表)能够实现200-300 万元,扭亏为盈,伴随良品率的提升,以及客户和产品结构的升级,预计稳态下净利率能够实现10%-15%的水平。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023 收入分别为32.32/41.14/50.39 亿元,同比增长分别为21.1%、27.3%、22.5%;实现归母净利润分别为2.01/2.71/3.32 亿元。由此预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.63/0.85/1.04 元,对应PE 分别为24.63/18.30/14.95倍。根据行业可比平均估值,我们给予爱普股份2022 年30-35 倍PE,对应目标市值80-90 亿元,对应现价仍具有35%以上的空间,首次覆盖,给予“买入”
评级,重点推荐。
风险提示:食品安全风险、消费者偏好发生较大变化,新业务拓展不及预期