陕西建工:低估值地方建筑龙头,2022年股票目标价9.74元

2月21日,陕西建工盘中最高价7.14元,股价连续两日创近一年新高。截至收盘,陕西建工最新价为7.14元,上涨10.02%,全日成交金额达到11.61亿元,换手率13.6%。根据最新收盘价进行计算,陕西建工总市值为263.39亿元。
陕西建工2021年涨6.02%
截至2021年12月31日收盘,陕西建工报收于4.80元,较2020年末的4.53元(前复权价)上涨6.02%。1月28日,陕西建工盘中最低价报3.56元,股价触及全年最低点,9月24日股价最高见6.56元,最高点相较于年初最大涨幅达到44.9%。2021年度共计2次涨停收盘,1次跌停收盘。陕西建工当前最新总市值177.07亿元,在工程建设板块市值排名16/73,在两市A股市值排名1013/4604。
个股研报方面,2021年陕西建工共计收到1家券商的4份研报,最高目标价6.96元,较最新收盘价仍有45.00%的上涨空间。

陕西建工(600248):经营质量提升叠加稳增长 上调目标价

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王小勇/陶昕媛 日期:2022-02-21
上调目标价至9.74 元,对应2022 年估值5.8 倍。我们认为在稳增长的背景下,建筑板块迎来了7 年一轮的大行情,公司基本面的不断改善,估值和目标价还有进一步提升的空间。
稳增长之年,陕西任务艰巨。发改委提出基建投资适度超前,22 年是稳增长之年。考虑到21 年疫情影响,陕西22 年稳增长任务尤其艰巨。22年陕西将安排省级重点建设项目620 个,总投资1.9 万亿元,年度计划投资4629 亿元,Q1 集中开工省、市重点项目963 个,总投资4470 亿元。
公司以公建、基建业务为主,将明显受益稳增长,依托陕西,省外有望发力。公司主要业务为公建以及城市综合体项目,房屋建筑施工业务占比5-10%。因此,公司受地产影响较小。而在以基建为主的稳增长背景下,公司作为陕西稳增长主力,将极大受益。依托陕西,公司也积极向省外开拓,主动承接沿海粤港澳、长三角等地区项目依靠品牌实力向南扩张,目前陕西省内、省外、国外占比分别约为70%、25%、5%,预计未来省外主营业务占比提升。
加强清收清欠,提升回款能力,经营性现金流有望持续好转。自20 年底通过吸收合并延长化建上市后,一直在稳抓现金流管理,加强清收清欠,将项目回款目标细分到下属公司,同时落实到具体责任人,在集团层面帮助协调。同时在项目承接方面,主动承揽付款质量较高的省外、沿海粤港澳、长三角地区项目,并强调契约精神,筛选优质业主方进行性合作。2021 年公司清欠回款比率有望高出往年,回款能力进一步提升。
重视资产负债率管理,资产负债率有望下降。21 年Q3 公司资产负债率为89.5%,长期资产负债率43.78%,公司将进一步对资产负债率问题进行协调,利用地方国企平台进一步降低资产负债率。同时将优化资本结构、股权结构,并拟进一步引进战投。
鉴于公司现金流得到改善,经营质量提升,提高目标价至9.74 元。预计公司2021-2023 年EPS 为1.39/1.68/1.93 元。
风险提示:项目回款不及预期,基建投资不及预期。

陕西建工(600248):省内市占率提升省外订单大增 地方建筑龙头再腾飞

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/王雯 日期:2022-02-13
低估值地方建筑龙头,碳中和及专业化工领域亦有布局公司系陕西建筑龙头企业,拥有15 项工程特级资质,在省内市占率提升及省外订单增加的推动下,21-23 年净利润CAGR+15%,对应22 年PE 仅3.65 倍。除工程业务外,公司亦布局分布式光伏运营(参股陕分能源),碳交易(参股陕西环境权交易所),磷化工及石油化工(BDO 生产)工程。
2020 年ROE 30.34%,高于可比公司均值22.85 个百分点,主要系资产负债率较高,公司拟引入投资者增资扩股子公司(约35 亿元),以降低资产负债率。后续或以可转债股权置换等方式收购投资方持有股权,业绩释放动力俱佳。21 年规划新签 3200 亿元(21H1 实际新签 1654 亿元,是营收的2.14 倍),较20 年同比+16.4%,亦保障业绩顺利释放,实现营业收入 1400亿元(21Q1-3 营收1178 亿元),较20 年同比+9.6%,预计或超额完成。
陕西省“十四五“规划稳字当头,人口流入支持建设投资强度2022 年,陕西全年安排省级重点项目620 个,同比+14.4%(基数为21 年完成,下同),年度计划投资4629 亿元,同比+7.8%。公司收入房建为主,陕西规划“十四五”新增老旧小区改造100 万户,将成为城市更新主力,人口流入(六普新增人口196 万,同比+5.5%)对于医院学校等需求或增加,亦增加建设投资强度;基建业务为辅,陕西计划“十四五”完成交通投资5000 亿元,同比+8.7%(基数为十三五完成,下同),规划公路总里程19万公里(+5.56 %),其中高速超7000 公里(+13.43%),铁路6500 公里(+7.79%),轨交422 公里(+72.95%);从增速绝对值方面,高速铁路等细分领域仍有较快发展。
省内市占率望不断提升,省外海外订单快速增加区域结构省内为主,2021 年上半年,陕西省资质以上建筑企业共签订合同额14093 亿元,公司新签合同1184 亿元(市占率8.4%)。深耕陕西,实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖;叠加国企背景,政企各方合作顺畅,与渭南市交通局、西安高新区、中国中车等均签署了合作协议,在高速公路、城市道路建设、拆迁安置、城市基础设施建设等多领域开展业务;省外/海外 21 年预计新签订单(假设21H2 与21H1 订单金额一致)同比20 年增速+29%/+25%,远高于省内+17%,彰显公司异地扩张能力。
优势业务稳健发展,碳中和等空间广阔,首次覆盖,给予“买入”评级我们看好公司传统业务稳健发展,碳中和空间广阔公司亦有布局。预计公司21-23 年归母净利润52.0/60.1/69.2 亿, CAGR+15% , 对应EPS1.41/1.63/1.88 元,当前可比公司22 年 Wind 一致预期PE 均值为5.95倍,考虑到公司未来建筑施工业务稳定增长,净利润维持较快增速,给予22年PE 6 倍,对应目标价9.77 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:住房、交通等建设投资不及预期,市场拓展不及预期,坏账及减值准备风险,业绩补偿诉讼等

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