国安达(300902)深度研究报告：工业火灾消防龙头 储能消防有望成第二增长曲线
类别：创业板 机构：华创证券有限责任公司 研究员：彭广春 日期：2022-01-21
公司是国内工业消防领域龙头企业之一。公司成立于2008 年，以超细干粉自动灭火装置起家，凭借着在消防领域深厚的技术积累以及科研经验，公司填补了数个行业技术空白。公司先后研发出多款创新性产品，包括电池箱专用自动灭火装置（2015 年）、乘客舱固定灭火系统（2018 年）、变压器固定自动灭火等高端消防产品（2019 年）。目前公司深耕新能源客车和特高压变电站消防，2022 年起，公司有望在电化学储能电站的消防产品领域、二轮车集中充电消防领域以及乘用车锂电池消防领持续突破。
管理层深耕消防领域，产业经验丰富。公司董事长洪伟艺兼具机械工程和工商管理专业背景，高级工程师，曾作为项目主要负责人获公安部科学技术奖三等奖、公安部消防局科技进步二等奖，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员，拥有丰富的行业经验和管理经验。
产品定制化能力出众，填补多个领域行业空白。公司承担了多项消防行业国家重大科研课题并进行产业化产品化发展，突破了储能电站、特高压变电站、二轮车集中充电等多个场景的消防难题，多款产品完成了行业内从0 到1 的突破。
1 储能电站消防：21 年5 月，公司联合应急管理部天津消防研究所等单位，携同国内储能企业开展《锂离子电池储能站储能柜火灾与抑爆防控技术》工程应用试点，参与《锂离子电池储能系统消防测试技术规范》
标准的起草编制工作，与优秀的锂电池厂商开展合作。相比其他产品，公司的灭火产品做到了PACK 电芯级，能够较早期地干预火灾的发生，阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生。目前，公司产品“锂电池储能柜火灾抑制系统”已小批量试点应用，有望在行业内占取先机。
2 变电站消防：根据国家电网下发的《关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知》等文件，未来几年将分批逐步完成特高压/中高电压/常规电压变电站的专用灭火装置消防升级改造，我们预计中高电压变电站替换市场空间将达到160 亿元。公司和国家电网合作始于2010 年，2018 年，公司和天津消防研究所等科研院所成立项目组，介入变电站火灾研究，2020 年制备出创新型的压缩空气泡沫灭火器，能够持续控制火情，后续不会发生爆燃。这套系统得到国家电网认证，并写入国家电网变电站防控配置中。目前公司在国内特高压消防市场占有率超过50%。
3 二轮车集中充电消防：全国各地陆续出台关于电动自行车充电安全防护的相关政策，公司已研制出新产品“电动自行车停车棚智能灭火系统”，用高效泡沫灭火剂，可在发生火情时快速响应，雾化释放，及时抑制火情。目前，该产品已进入小批量试产。
盈利预测：我们预计公司2021-2023 年 归母净利润分别为0.31、1.59 和3.55亿元，对应EPS 分别为0.24、1.24 和2.77 元，对应1 月17 日收盘价PE 分别为213、42 和19 倍。考虑可比公司估值以及公司业务成长性，我们给予公司2023 年30 倍 PE，对应目标价83 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示： 下游行业政策变化风险、技术迭代风险、储能需求不及预期。
国安达(300902)：电力及电化学消防新龙头 下游应用场景打开
类别：创业板 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2022-01-04
电力及电化学消防新龙头，公司核心技术优势明显，市场空间逐步打开：
电力行业：根据2021 年国家电网工作会议披露，预计到2025 年，中国将有超过30 条新建特高压线路工程迎来相继核准。2019 年末，公司成功研制变压器固定自动灭火系统，该产品采用的“压缩空气泡沫灭火技术”被确定为特高压换流站的关键消防配套技术。该产品填补了国产消防装备应对大型充油变压器火灾爆炸后无法有效扑灭的行业难题，突破对进口装备的依赖，产品技术水平国内领先。我们认为随着我国的特高压网络不断完善，行业内的消防需求不断增长，公司技术储备丰厚，业绩未来保持高速增长。截至2021 年半年报披露的数据显示，电力电网行业实现营业收入0.53 亿元，同比上升262.29%。储能行业：根据《关于加快推动新型储能发展的指导意见》中的指导意见，预计到2025 年实现新型储能装机规模将达到30GW+。从2020 年底的 3.28GW 到2025 年的30GW，未来五年，新型储能市场规模要扩大至目前水平的10 倍，每年的年均复合增长率超过55%。根据证券时报披露，公司表示目前已与行业优秀的新能源电池厂商开展合作，目前储能消防产品正在进行小批量试点应用。由于每家新能源电池厂商所采用的电芯存在差异性，公司将根据各厂家电芯的不同特性研发生产不同的储能消防产品。我们认为，储能行业正在进入快速发展期，由于其电池产品特性等因素，行业内的消防保护也变得十分重要，随着未来储能市场的持续扩容，或将大幅拉动行业内的消防需求，公司在领域内具有技术优势，随着市场的释放，公司有望持续受益于整体需求的提升，带动公司业绩及估值双提升。
深耕新能源商用车消防灭火龙头，消防市场政策加持转向高质量发展，行业壁垒不断加固：公司是一家在新能源汽车、电力电网、储能电站、新能源风力发电、城市公共安全及地下综合管廊等特殊领域专业从事工业火灾防控业务的“专精特新”中小型高新技术企业。经过多年的发展，公司在自动灭火产品市场取得了一定的市场规模及领先的技术优势。公司是国内交通运输、电力电网行业自动灭火系统的主要供应商之一。其中，根据公司年报披露，公司超细干粉自动灭火装置的市场份额较高，在国内大中型客车市场份额测算约在70%以上。2020 年，公司实现营业收入2.76 亿元，同比下降0.57%；实现归母净利润6212.08 万元，同比下降16.69%。
业绩发生一定幅度的下滑，其中主要原因系受新冠疫情影响，交通运输行业的公交车需求下降，同时公司处于新老产品切换期，老产品的市场竞争较为激烈，新产品尚处于推广期。近年来，国家不断推进“智慧消防”的建设，我们认为，智慧消防是中国现代消防的重要消防信息沟通平台，与传统消防相比，具有自动报警、信息记录与重放、指挥调度等新型功能，从而提高消防监管的智慧化程度以及火灾预警的及时性，降低火灾风险，消除火灾隐患。因此“传统消防”向“智慧消防”转变成为必然趋势，未来将推动行业向高质量发展。
推出股权激励，彰显未来成长信心，凝聚核心员工，下游持续高景气，看好公司长期成长：2021 年11 月20 日，公司发布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》。公司本次激励计划拟授予的限制性股票数量为300万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额12,798 万股的2.3441%。其中，首次授予240 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.8753%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80%；预留授予60 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.4688%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的20%。本次激励计划限制性股票的授予价格为21.42 元/股。我们认为公司推出限制性股票激励计划，建立与员工的利益共享机制，建立企业的利益共同体，挖掘公司内部成长原动力，留住并吸引相应的专业型人才，有望进一步提升公司治理水平、调动员工的积极性、增强员工的凝聚力和公司竞争力，也彰显公司长期成长的信心。
投资建议：公司作为新能源商用车的消防灭火龙头企业，短期内受制于下游需求下降，导致业绩下行。考虑到公司不断丰富下游应用场景，延伸至电力行业及储能行业，未来有望持续受益于下游行业的高速发展。公司技术储备丰厚，高筑技术壁垒，业绩有望迎来大幅反转。并且公司推出股权激励建立企业的利益共同体，增强员工的凝聚力和公司竞争力，也彰显公司长期成长的信心。因此首次覆盖给予“买入”评级，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 0.31 亿元、1.56 亿元、2.65 亿元，EPS 分别为0.24元、1.22 元、2.07 元，对应 PE 为 175 倍、35 倍、20 倍。
风险提示：下游行业政策变化导致市场需求波动的风险；技术被赶超或替代的风险；研发未能满足市场需求或未取得预期成果的风险；市场竞争加剧的风险；受新冠疫情影响，业绩波动的风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。
