08月30日，新乳业获深股通增持22.67万股，已连续6日获深股通增持，共计61.33万股，最新持股量为181.92万股，占公司A股总股本的0.21%。
新乳业本周深股通持股市值增加542.48万元，居食品饮料板块第八
新乳业本周(2021/08/22-2021/08/29)累计涨幅达0.86%，截至当前最新股价报收14.08元。从增量上来看，8月23日至8月27日间新乳业获深股通增持38.66万股，持股市值增加542.48万元。从存量上来看，截至当前最新持股量159.25万股，最新持股市值2242.23万元，深股通持股量占A股总股本比例为0.18%。
在两市1438家沪深股通标的中，新乳业期内深股通净买入值排名第530，深股通最新持股市值排名第1333。按照东财二级行业分类的沪深股通标的统计情况来看，在所属食品饮料板块中，新乳业本周深股通净买入值行业排名8/38，最新持股市值行业排名32/38。
新乳业股东户数增加1.66%，户均持股7.63万元
新乳业2021年7月26日在深交所互动易中披露，截至2021年7月20日公司股东户数为2.88万户，较上期（2021年7月10日）增加472户，增幅为1.66%。
自2021年6月18日以来，公司股东户数连续3期上涨，截至目前增幅为7.38%。2021年6月18日至2021年7月20日区间股价下降6.39%。
截至2021年7月20日，公司最新总股本为8.67亿股，其中流通股本为1.46亿股。户均持有流通股数量由上期的5156股下降至5071股，户均流通市值7.63万元。
新乳业2021年上半年实现净利润1.64亿元，同比大幅增长104.53%
2021年8月28日，新乳业(002946)发布2021年中期报告全文。报告显示，2021年上半年，新乳业(002946)实现营收43.16亿元，同比增长68.84%；净利润1.64亿元，同比增长104.53%；实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长90.58%；基本每股收益为0.17元；平均净资产收益率ROE为5.73%。截止报告期末公司净资产为28.71亿元，与去年同期相比增长0.35%，资产负债率为67.71%。经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为5.95亿元、-5.28亿元、-1.27亿元，同比增长234.36%、增长5.41%、下降128.08%。
新乳业(002946)：收入实现高增 内生增长强劲
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰/刘光意 日期：2021-08-30
一、事件概述
8 月27 日公司发布2021 年中报，报告期内实现营收43.16 亿元，同比+68.85%；实现归母净利润1.46 亿元，同比+90.58%；折合Q2 单季度实现营收/归母净利润23.02/1.17 亿元，同比分别+53.36%/+13.37%。
二、分析与判断
上半年收入端实现高增，地区公司内生增长强劲21H1 公司实现营收43.16 亿元，同比+68.85%，折合21Q2 实现营收23.02 亿元，同比+53.36%。上半年公司收入端实现高增，一方面得益于并表寰美乳业与“一只酸奶牛”
带来的红利，另一方面受益于低温奶渗透率提升以及活润酸奶等新品初步放量。若剔除寰美乳业并表因素，21H1 收入较20H1 增长34%（部分受益于低基数效应），较19H1增长27%，连续2 年复合增速约13%，内生增长能力仍然较为强劲。
分产品看， 21H1 液体乳/奶粉/其他业务收入分别为39.75/0.37/3.03 亿元，同比+68%/15%/96%，以低温鲜奶为主的液奶业务推动整体收入实现高增。分区域看，21H1西南/华东/西北/华北/其他地区收入分别为17.2/10.21/7.27/4.33/4.13 亿元，同比+25%/58%/7049%/29%/116%，西南核心市场稳健增长，外围市场提速较为明显，其中西北地区高增则主要受益于并表寰美乳业。地区公司方面，21H1 天友/寰美/四川乳业/雪兰/南山收入分别为12.07/8.87/7.83/5.97/1.65 亿元，同比+20%/24%/29%/16%/51%，新并购的寰美乳业实现较高双位数增长，再次验证公司优秀的并购整合能力。分渠道看，21H1 直销/经销收入分别为19.22/20.9 亿元，同比+50%/87%，经销增速更快主要系并购的寰美乳业以经销渠道为主。经销商方面，21H1 经销商数量为3543 家，较2020 年净减少274 家（对应增速-7%）。
原奶价格压力+二项费用摊销，二季度净利率同比下滑21H1 公司归母净利润为1.46 亿元，同比+90.58%，落于此前预告（1.43~1.53 亿元）中枢附近；折合21Q2 归母净利润为1.17 亿元，同比+13.37%。上半年利润实现高增，但二季度增速环比显著放缓，一方面系今年国内原奶价格涨幅较多，公司外部奶源占比约65%，成本压力在21Q2 体现较为明显，另一方面公司去年推动股权激励与发行转债事项，21Q2 计入较多摊销费用。若剔除寰美并表与上述二项费用的扰动（假设未扣相应所得税），21H1 归母净利润较20H1 增长65%，较19H1 增长21%，连续2 年复合增速约10%。
（1）毛利率：21H1 毛利率为25.88%，同比-7.82pct(Q2 为26.38%，同比-8.61pct），一方面系运费调整至营业成本所致，另一方面系原奶价格涨幅较大，若剔除运费影响，21H1毛利率同比-1.67pct，毛利短期承压。（2）费用率：21H1 销售费用率14.31%，同比-7.98pct(Q2 为13.49%，同比-8.76pct），若剔除运费调整影响，21H1 销售费用率同比-1.15pct，主要系得益于成本上行叠加行业需求向好，行业竞争力度有所减弱，销售费用投入明显偏少；管理费用率5.91%，同比+0.09pct(Q2 为5.61%，同比+0.68pct）；研发费用率0.51%，同比-0.09pct(Q2 为0.50%，同比-0.02pct）；财务费用率1.38%，同比+0.08pct(Q2 为1.34%，同比+0.23pct），整体保持稳定。（3）净利率：21H1 归母净利率为3.39%，同比+0.39pct(Q2 为5.08%，同比-1.79pct），二季度利润率下滑主要归因于原奶成本压力。
子公司相继发布战略规划，下半年聚焦内生高质量增长展望下半年，随着并表红利短期消失，公司将更加关注内生增长的质量与效率，21Q2夏进乳业与“一只酸奶牛”相继发布战略规划，均体现母公司将通过产业链、管理、渠道赋能实现子公司业绩提速增长。中长期看，内生持续增长+加快外延并购，泛全国化逻辑加快兑现。（1）内生增长：我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶，公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利；（2）外延并购：
公司目前处于第三轮并购的加速期，我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业，将催化新的一轮投资机会，并且考虑到资产负债率偏高，不排除通过股权融资来解决并购资金的可能性。
三、投资建议
根据公司中报业绩情况，我们调整此前盈利预测。预计2021-2023 年公司实现营收87.01/110.33/138.13 亿元，同比+28.9%/+26.8%/+25.2%；实现归母净利润3.71/4.76/6.05亿元，同比+37.0%/28.2%/27.2%，按照最新总股本计算，EPS 为0.43/0.55/0.70 元，目前股价对应PE 为33/26/20X。公司估值高于乳制品可比公司2021 年PE 约25X（Wind 一致预期，算数平均法）。考虑到公司内生增长及外延并购双轮驱动逻辑清晰，维持“推荐”评级。
四、风险提示
成本上涨超预期，食品安全问题，并购进度及效果不及预期等。
